天博集团基金经理投资笔记人心思涨、政策助推！“金九银十”在八月基本面底正在波折中构建局会议给沉闷许久的A股注入了久违的活力，尤其是针对资本市场的“活跃资本市场，提振投资者信心”表态。这一表态对于A股而言是一个明确的利好，后续大概率还会有一系列相关的政策细节出台。

　　在7月17号的分享的《地产落，也可万物生》中，我们明确阐述过一个观点：牛市比地产牛市更有利于科技发展和居民消费。当时基于当前经济发展的痛点和难点，从经济发展的一般规律出发，我们认为搞好搞活，能够同时助力提振信心、刺激内需、缓解债务压力、缓和养老压力、助力科技企业融资追赶AI潮流等，可谓一举多得。现在回过头去看，这个逻辑与政策考量的出发点是一致的，也是长期坚持政府行为规律性研究的回报。

　　局会议之后，顺周期相关的金融、地产及地产链、消费和超跌的港股、中概股，在过去的一周涨幅较为明显。多数板块底部快速反弹，追涨显然来不及，这也是我们过去一段时间一直强调低位潜伏的原因。7月初三季度策略报告的标题是《有的放矢》天博集团公司，建议大家不要过早博弈政策，看到清晰的政策信号之后再行动。

　　从追踪来看，政策实质性的变化大概是在局会议更早一周左右，以出台《中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》为重要时点。就投资策略而言，地产和金融可能更多基于政策催化下的短期超跌反弹的逻辑做交易，而中特估+高股息、一些消费品、地产后周期、汽车的投资机会或更长一些。另外，虽然短期市场特别关注顺周期，但我们认为，只要市场行情延续、风险偏好提升，最近超跌的科技股，尤其是电子产业链相关，游戏传媒以及港股、中概股可能在后续行情中弹性更大。

　　局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”。从全球比较来看，其他主要经济体在去年超跌之后，今年都经历了比较明显的反弹，而中国表现较弱，这与中国经济增速排在前列的基本面现状和宽松的货币政策支持是不匹配的，因此，活跃资本市场是凸显国际竞争力和提振信心的迫切需求。

　　从当前经济遇到的困难和挑战来看，政府、企业和居民都面临着债务压力，加杠杆空间和能力在弱化，活跃资本市场，尤其是权益市场，能够提升权益资本吸引力，降低杠杆率，同时上涨的财富效应也能够提振国内需求，解决内循环的部分问题。从当前全球技术变革的特殊时点来看，以AI为代表的新技术已经到来，相关产业处在爆发式发展的前夜，势必需要一个蓬勃发展的股权融资市场来承接。另外，活跃资本市场也有利于缓解汇率压力，吸引外资流入。

　　随着局会议和一系列政策的相继推出，目前政策面和情绪面的底部逐渐构建，权益市场的机会有望从TMT+中特估，向顺周期蔓延，权益市场迎来反弹机会，预期后续也会有一些针对性的政策，进一步激发市场投资热情。当然，正如局会议明确指出“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，在全球经济动能放缓、国内处在经济转型调结构过渡期的大背景下，资本市场的反弹也会是“波浪式发展、曲折式前进”。

　　主动去库大背景下，成本下降逻辑逐渐成为构筑企业盈利底的支撑力量。6月工业企业利润增速降幅收窄，量升、价跌、利润率改善特征明显，价格下跌带动成本端改善。数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业利润同比下降16.8%，降幅比1-5月收窄2个百分点，今年以来连续收窄。6月全国规模以上工业企业利润同比下降8.3%，相比5月收窄4.3个百分点，考虑基数原因的两年复合增速也表现出利润端的底部修复特征。

　　分行业看，制造业、开采专业、农副食品、纺服、家具造纸、金属加工、专用设备、电热生产的利润增速都有较明显改善，其中专用设备、电力热力生产业、橡胶塑料制品业的利润增速为正且明显改善。营收改善行业主要集中在食品制造、纺服家具、化纤、橡胶塑料、医药制造、金属制品等；成本改善行业范围更广，包括大部分采矿业、造纸印刷天博集团公司、橡胶塑料、设备制造、电气机械等。顺周期重点关注橡胶塑料制品业，量、成本、利润同时改善，边际改善的家具制造、纺织业、医药制造、化学纤维、金属制品（降幅收窄、成本向下）、相对高景气的通用设备、汽车制造、电气机械、仪器仪表（收入增速放缓，成本向上）、运输设备、金属制品（收入增速继续高增，成本上行更快）。

　　行业配置方面，橡胶塑料主要是轮胎，宏观、中观数据都显示基本面好，是顺周期中率先修复的环节。顺周期方向，建议从之前的高景气行业往底部修复布局，目前底部降幅收窄，高增的增速放缓这种分化弥合的现象已经出现。之前相对高景气的通用设备、汽车、电气机械和仪器仪表，收入增速有所放缓。底部等待修复方向，可以关注家具制造、纺织服装、医药制造、化纤，背后逻辑是营收降幅收窄，成本下行，利润底部修复。

　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士天博集团公司，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。